Kapitalmarkttheorie: CAPM & Tobin-Separation erklärt

Das CAPM ist ein Modell zur Bewertung von Wertpapieren, das den Zusammenhang zwischen erwartetem Ertrag und systematischem Risiko (Beta) beschreibt. Es hilft Investoren dabei, die angemessene Rendite für ein Investment basierend auf seinem Risiko zu bestimmen. Die CAPM-Formel lautet: E(Ri) = Rf + βi × (E(Rm) - Rf).

Das Tobin-Separationstheorem besagt, dass alle Investoren unabhängig von ihrer Risikoeinstellung das gleiche optimale Portfolio aus riskanten Anlagen wählen sollten. Die individuelle Risikopräferenz wird nur durch die Aufteilung zwischen diesem riskanten Portfolio und der risikolosen Anlage bestimmt. Dies führt zur Zwei-Fonds-Separation.

Systematisches Risiko (Marktrisiko) betrifft den gesamten Markt und kann nicht durch Diversifikation eliminiert werden, beispielsweise Zinsschwankungen oder Konjunkturzyklen. Unsystematisches Risiko (spezifisches Risiko) betrifft nur einzelne Unternehmen oder Branchen und kann durch Portfoliodiversifikation reduziert werden. Im CAPM wird nur das systematische Risiko durch den Beta-Faktor entlohnt.

Beta misst die Sensitivität einer Aktie gegenüber Marktbewegungen und wird als Kovarianz zwischen Aktien- und Marktrendite geteilt durch die Varianz der Marktrendite berechnet. Ein Beta von 1 bedeutet, dass sich die Aktie parallel zum Markt bewegt, Beta > 1 zeigt überdurchschnittliche Volatilität an. Beta < 1 deutet auf geringere Schwankungen als der Gesamtmarkt hin.

Die Kapitalmarktlinie zeigt alle effizienten Portfolios aus der risikolosen Anlage und dem Marktportfolio grafisch dar. Sie stellt die beste erreichbare Rendite-Risiko-Kombination für jeden Risikograd dar und hat eine Steigung, die der Sharpe-Ratio des Marktportfolios entspricht. Alle rationalen Investoren sollten Portfolios auf dieser Linie wählen.